2023 年 4-5 月，公司速运物流业务量同比增长 18.31%， 但单票收入同比相对来说比较稳定，仅-0.97%（行业及通达系价格同比降幅分别为6.70%/4.56%）， 公司速运物流业务单价相对来说比较稳定， 实现稳定健康增长。

  2023 年 5 月 12 日， 顺丰控股出售丰网速运，聚焦高端。本次交易可实现的股权投资收益对上市公司合并归母净利润影响约人民币1.5 亿元，短期直接增厚公司业绩。且出售丰网速运后可消除丰网速运亏损对上市公司的负面影响，利好公司长期业绩增长。根据 2022年及 2023Q1 数据，预计对公司业绩增厚 10%左右，净利润率提升0.26%左右。

  坚持业务健康发展，持续为客户提供高时效高品质服务，公司客户及产品结构持续优化。 随着 2023 年下半年鄂州机场枢纽转运中心投运， 将继续催化时效件增长， 将带来产品结构的逐步优化。 未来，公司将继续发挥自身长板，实现长期有质量增长。

  顺丰在优质的品牌形象下，快速完成了新业务流量积累，快运、冷链与同城业务已排名行业前列。 如今公司已从品牌协同走向业务协同的精细化管理新阶段。 通过持续推进多网融通，精准资源规划，深化模式变革与创新，不断调优成本结构，共同助力资源效益逐步提升， 新业务逐渐进入变现期。

  虽然受国际业务运价下行影响，嘉里物流发布盈利预警， 2023 年 1-5月核心纯利约 2.9 亿港元（ 2022H1 为 23.72 亿港元）， 盈利大幅度减少。 但 2022 年顺丰快运净利润 2767.7 万元， 已首次实现扭亏为盈，2023H1 顺丰同城也首次实现扭亏为盈， 2023H1 公司业绩仍实现较大涨幅。 随公司补齐短板，成本持续改善，各项新业务将持续减亏并实现盈利，增厚公司业绩。

  2023Q1 毛利率同比提升 1.60pcts 至 13.86%， 2023Q2 有望继续改善。随公司发挥长板，客户及产品结构一直在优化， 以及不断补齐短板， 多网融通降本项目持续推进， 新业务将相继减亏并盈利，公司毛利率将继续提升，带来业绩弹性。

  盈利预测和投资评级 综合考虑出售亏损资产获取的投资收益和持续减亏，以及嘉里物流盈利预警， 我们调整了公司盈利预测，预计顺丰控股 2023-2025 年营业收入分别为 2711.63 亿元、 3074.54亿元与 3526.02 亿元，归母净利润分别为 89.15 亿元、 114.72 亿元与 144.07 亿元，对应 PE 分别为 24.76 倍、 19.24 倍与 15.32 倍，公司业务结构持续优化， 利润有望不断释放， 维持“买入”评级。

  风险提示 宏观经济稳步的增长没有到达预期、时效件增长没有到达预期、国际业务发展没有到达预期、市场扩张没有到达预期、并购整合风险、人力成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

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