Yi Capital执一资本是一家新兴的风险投资机构，目前管理一期美元基金和一期人民币基金，专注于TMT“产业互联网”A轮投资，如房产、汽车、金融等领域，基金出资人包括众多国内互联网及消费行业的领军企业家。

  谢晨星仍然还是投资圈的新人，从2013年进入行业到现在，他的投资生涯从红点投资开始，直到现在的执一资本。

  尽管资历并不算久，但成绩却有目共睹，他先后在早期投资了APUS、人人车和学堂在线，获得了高回报收益。

  从企业角度理解，它为勇于探索商业模式的公司提供了一种债权以外的股权融资渠道。这点对于非经营性的、难以通过债权融资的早期技术型公司来说，其重要性更为突出。

  从资产配置理解，它为LP提供了一种可以博取较高收益的资产配置渠道。属于高风险资产，具有强波动性，最易受宏观经济大环境影响。

  从社会价值理解，所有产业都有生命周期，VC是促进新技术快速产业化的催化剂，加速产业变革和发展进程。

  但谢晨星却认为就本质上而言，个体决策者如何做出投资判断最终取决于两点：感性体验，理性判断。

  第一点：任何投资判断都会受到决策者本人成长经历、背景、偏好、体验的影响。如果对一个产品没用体验，或当决策者的生活环境与产品目标用户的生活环境相脱节时，就难以做出正确判断。

  “如果投资社交，就要做社交达人；投资游戏，就要做骨灰玩家；投资互联网金融，就要做理财达人；投资智能硬件，就最好把智能硬件产品都买了玩一遍。”

  谢晨星认为，只有这样才可以真正站在一个最终用户的角度思考问题，这一点和PM做产品很像。

  团队：背景是否资深，搭配是不是合理，是否有足够行业资源，是不是具备管理大规模、高增速团队的能力。

  市场：是否到达爆发点，存量、增量是否够大，互联网渗透率、市场集中度、市场化率是否会快速提升。

  产品：漏斗模型中各项数据是不是良性，是否比同类竞品存在竞争力，使用者真实的体验是否做到极致，模式能否快速复制。

  团队：背景是否资深，搭配是否合理，是否有足够行业资源，是否具备管理大规模、高增速团队的能力。

  市场：是否到达爆发点，存量、增量是否够大，互联网渗透率、市场集中度、市场化率是否会快速提升。

  产品：漏斗模型中各项数据是否良性，是否比同类竞品有竞争力，用户体验是否做到极致，模式是否能快速复制。

  成长期，团队权重持续下降，财务权重上升。比如说IPO的项目很重要的关注点是营收和净利润的增长。

  谢晨星一直强调，知易行难，关键是对无数因素叠加之后，投与不投一念之差的把握。

  从桌面互联网到移动互联网，从data center到cloud computing，诞生了工具、社交、搜索、游戏、在线广告、智能硬件等领域，都属于技术驱动型机会，这点上全球市场共通，以硅谷为主导。

  核心逻辑是随着一个国家社会经济的发展，GDP和人均收入的增长，信息流、物流、资金流效率的提升，消费者的消费形态和消费行为发生变迁，对于商品质量、服务体验产生出更高的需求而衍生出的机会。如跨境电商、O2O、连锁服务业、出境旅游、影视文化消费、汽车后市场等。

  中国改革开放三十多年，大部分民营经济都经历了从政策上“严厉禁止”到“灰色寻租”再到“合规洗白”的过程。

  谢晨星指出，即使是技术驱动极强的智能手机行业，2011年在中国全面爆发的原因，除了CPI暴涨对新兴产业的刺激，另一个隐性原因还在于对工信部、泰尔实验室关于行货手机预装wifi禁止入网政策的突破。

  就TMT领域来说，从已放开的在线支付、在线影视、汽车代驾、打车、互联网金融，到尚待开放的在线教育、在线医疗等等，都属于政策驱动型机会，都离不开对于政策的理解判断。

  谢晨星表示，放在时间轴来看，中国仅近几年就经历了移动互联网、手机游戏为代表的移动内容产业、互联网金融、O2O、汽车后市场等一波又一波的机会。

  谢晨星会着重关注，这个CEO、创业者是否聪明，是否有智慧，是否具有领导力，能管理大规模、高增速的创业团队；是否对行业有经验，还有资源；创始团队搭配是否互补，分工是否明确，这些人是否经过了时间的充分磨合，利益的分配机制即股权结构是不是合理。

  在谈到令他印象深刻的创业者时，谢晨星认为正面的例子有36氪的CEO刘成城，他的大学同学，特点是做事情持之以恒。

  36Kr已经做了5年半，最早从创业IT博客开始，其实成长很慢。但它每一年成长一点，连续干了5年，最终变成了一个有一定体量的创业公司。

  另外，像互联网金融领域积木盒子的CEO董骏，他的工作经历背景并不是很突出，但他们这个团队很有意思的一点是合伙人制度。现在积木盒子应该有8到9名合伙人，每个合伙人负责一个领域，并且在各自领域的工作能力都非常强，很资深，从而形成了很好的互补。

  谢晨星认为，其实CEO本身可以不知道很多东西，但他通过团队合伙人会被极大的提升。比如：有利网的CEO刘雁南就是顶级聪明的人，更牛逼的地方在于他创业的时候能把他以前在TPG的老板挖过来做COO。

  还有人人车CEO李健，非常聪明，在整个市场很困难的情况下能够持续去突破。

  当然，还有一些反面例子，比如有一个做汽车服务的产品，也拿到了顶级基金的投资，但现在发展的并不好。为什么？

  因为CEO拿到投资后只给他最早的联合创始人一点点期权。他的合伙人都很失望，最后相继离开了。这种公司的发展前景肯定不会太好。

  另外，让谢晨星印象深刻的还有前几年碰到过的国内做移动互联网手机工具产品的公司，CEO是一个人，没有一个很好的合伙人能跟他互补，造成CEO一人独大，非常强势。这种创业团队的问题在创业初期体现不出来，但很容易在中期进入瓶颈。

  S级的创业者基本上都曾有过创业经历，创业的公司被高价并购了，但这个公司没能上市，他就憋着一口气一定要做出一家上市公司。

  A类创业者，指像BAT这些一线创业互联网公司的高管。他们经历过几轮内部创业或有过创业经验，比如人人车李健就属于这种背景，之前在百度做了7年高级产品总监，负责过百度内部好多条产品线同城做产品副总裁。这种创始人有很强的行业经验，也有很好的商业判断，还有管理能力、执行力，还有很多以前的手下愿意跟着他一起来创业。

  谢晨星认为，市场主要指的是宏观层面，是否到达爆发点，存量、增量是否够大，互联网渗透率、市场集中度、市场化率是否会快速提升。

  存量市场规模：大池子才能养大鱼，比如中国的住宅商品房2013年销售额是8.1万亿，小微企业2012年的贷款规模19.1万亿，汽车行业2014年销售额有3.3万亿，卖了2349万辆车。只有正确定位在一个巨大市场，才能成长为行业巨头。

  互联网的渗透率：比如互联网保险，2015年渗透率8%，在线%，这代表了巨大的存量市场革新机会，包括移动互联网会有能够变革的机会。

  竞争的集中度：竞争水映的是一个行业的成熟度，如搜索引擎市场集中度CR3=百度+360+新搜狗98%，B2C电商CR5=京东+苏宁易购+亚马逊中国+当当+易迅77.9%，都是高度饱和的行业。

  存量市场规模：大池子才能养大鱼，比如中国的住宅商品房2013年销售额是8.1万亿，小微企业2012年的贷款规模19.1万亿，汽车行业2014年销售额有3.3万亿，卖了2349万辆车。只有正确定位在一个巨大市场，才能成长为行业巨头。

  互联网的渗透率：比如互联网保险，2015年渗透率8%，在线%，这代表了巨大的存量市场革新机会，包括移动互联网会有能够变革的机会。

  竞争的集中度：竞争水映的是一个行业的成熟度，如搜索引擎市场集中度CR3=百度+360+新搜狗98%，B2C电商CR5=京东+苏宁易购+亚马逊中国+当当+易迅77.9%，都是高度饱和的行业。

  而互联网金融、新车二手车电商集中度低，余额宝2015年6000亿，中国居民存款50万亿，中国汽车销售行业4S店CR10=10%，未来潜力都巨大。

  但谢晨星提醒创业者，需要注意竞争集中度除了和产业链上下游的集中度互有影响，还与行业特征有关，2C消费型业务集中度高，2B关系型业务集中度低，互联网行业集中度高，传统行业集中度低。

  复合增长率（GAGR）：增量革新的难度远小于存量革新，当一个市场仍处于复合增长率20%（如出境游和留学）、甚至复合增长率1000%（如互联网金融）的增长时，意味着创业者有源源不断的机会挑战、甚至颠覆市场中的老玩家。

  潜在市场规模：静态即当前目标市场规模，动态即在未来若干时间之后目标市场所能达到的规模。如中国二手车市场2013年静态规模约为1525亿，未来5~10年动态规模将可达2万亿。

  政策环境：一线VC和聪明的创业者都是政策厌恶型，不将团队的青春、股东的付出押注在某个所谓的政策、政府关系上。如金融、教育、医疗等行业，受到政策波动影响比较大。

  复合增长率（GAGR）：增量革新的难度远小于存量革新，当一个市场仍处于复合增长率20%（如出境游和留学）、甚至复合增长率1000%（如互联网金融）的增长时，意味着创业者有源源不断的机会挑战、甚至颠覆市场中的老玩家。

  潜在市场规模：静态即当前目标市场规模，动态即在未来若干时间之后目标市场所能达到的规模。如中国二手车市场2013年静态规模约为1525亿，未来5~10年动态规模将可达2万亿。

  政策环境：一线VC和聪明的创业者都是政策厌恶型，不将团队的青春、股东的付出押注在某个所谓的政策、政府关系上。如金融、教育、医疗等行业，受到政策波动影响比较大。

  谢晨星指出，创业、投资最好的目标行业，是既有巨大的存量市场，又有更大的潜在增量市场，并处于快速爆发时间窗口期。

  如2011年的智能手机市场诞生了小米、微信、陌陌，2012年底~2013年初的手游市场诞生了乐动卓越、乐逗、艾格拉斯等，2013年中的互联网金融诞生了积木盒子、有利网等，2014年的移动互联网O2O大潮中诞生出滴滴打车、快的打车，都是在增量市场的巨大变革中大势所趋、乘风而上。

  产品主要是从微观层面上关注漏斗模型中各项数据是不是良性，是否比同类竞品存在竞争力，使用者真实的体验是否做到极致，模式能否快速复制，技术是不是有领先性。

  移动网络产品主要看下载、激活、注册、MAU（月活）、WAU（周活）、DAU（日活）、日启动次数、日使用时长、广告游戏ARPU、付费率、变现效率等，电商主要看PV、UV、注册、购买、客单价、毛利率、净利率、复购率、GMV等，互联网金融主要看访问用户数、注册用户数、投资用户数、投资额、续投次数、日月投资总额、余额等。

  主要关注资产负债表、利润表和现金流量表，重点关注月支出成本、月收入、净利润、盈亏平衡点，未来能否建立稳固的商业模式，估值合理性等。

  谢晨星指出，总体来说，在创业不同的阶段或投资不同的阶段，各个机构有不同的投资偏好，正如前面所提到的这四个指标的权重不一样。

  汽车工业在全球已有上百年历史，中国的民用汽车工业伴随改革开放至今也有30多年历程。而自2009年国务院出台《汽车产业调整振兴规划》，将汽车行业首次列入国民经济重要支柱产业，又将该行业带入新一轮高速发展通道，当年销量即突破1000万辆，连续7年年化复合增长率达18%，使中国成为全球第一大新车市场。

  而伴随着互联网、移动网络技术的进步，如何与汽车产业相结合共同发展一直是一个非常重要的命题。

  谢晨星认为，纵观整个汽车+互联网产业链，可大致划分为生产制造、销售流通、使用服务等三个大方向。

  进一步又可以细分为新能源汽车、汽车智能化、新车电商、移动工具/资讯/社区服务、驾考培训、汽车金融、汽车保险、二手车、停车/加油/洗车服务、保养维修、汽车配件等11个子领域。

  总结来说，谢晨星认为，汽车+互联网产业链的创业投资机会由以下三大类因素驱动：

  电动汽车，由于锂电池技术进步、能量密度增大，特斯拉首创采用松下NCR 18650 3100mAh电池及独创的电控技术构建Model S车型的电池组，使得高稳定、高性能、长续航的新能源车成为可能，引发行业革命。

  智能驾驶，主要受益于固态激光雷达和深度学习技术的进步，使得低成本、高安全性的智能辅助驾驶乃至无人驾驶成为可能。

  电动汽车，由于锂电池技术进步、能量密度增大，特斯拉首创采用松下NCR 18650 3100mAh电池及独创的电控技术构建Model S车型的电池组，使得高稳定、高性能、长续航的新能源车成为可能，引发行业革命。

  智能驾驶，主要受益于固态激光雷达和深度学习技术的进步，使得低成本、高安全性的智能辅助驾驶乃至无人驾驶成为可能。

  汽车+移动网络，智能手机的发展让用户可以更方便地随时随地查询跟汽车驾驶、使用相关的信息或服务。

  新车电商，用户进入二次以上购车消费周期，电商消费习惯成熟，传统4S经销模式面临增长拐点，汽车主机厂与渠道博弈加剧。

  二手车电商，私人汽车存量市场基数庞大，用户二次以上购车消费行为趋于理性，车辆事故检测技术逐渐标准化。

  汽车金融，互联网金融的进步推动汽车金融向三四线中低收入人群，及二手车经营性、消费性贷款等领域渗透普及。

  汽车后服务O2O，汽车存量市场的迅速增长，智能手机的普及，一二线城市商业地产成本的提升，都促使汽车领域O2O服务得到发展。

  新车电商，用户进入二次以上购车消费周期，电商消费习惯成熟，传统4S经销模式面临增长拐点，汽车主机厂与渠道博弈加剧。

  二手车电商，私人汽车存量市场基数庞大，用户二次以上购车消费行为趋于理性，车辆事故检测技术逐渐标准化。

  汽车金融，互联网金融的进步推动汽车金融向三四线中低收入人群，及二手车经营性、消费性贷款等领域渗透普及。

  汽车后服务O2O，汽车存量市场的迅速增长，智能手机的普及，一二线城市商业地产成本的提升，都促使汽车领域O2O服务得到发展。

  交通部于2014年9月发布《关于促进汽车维修业转变发展方式与经济转型、提升服务质量的指导意见》，打破了汽车售后服务维修零部件供应垄断和维修服务垄断。

  2015年驾考改革在全国开放考试指标，实行自主约考、自学直考、可异地考试等新规，促进了该领域的创业投资机会。

  保监会于2016年1月开始在部分地区试点推进商业车险改革，放宽保费定价上下限，也实际上推进了该领域技术和商业创新……

  2015年中国汽车销量2459.8万辆，与2014年同比增长4.7%，主机厂市场集中度CR5=72.5%，CR10=91.6%，传统汽车制造产业非常成熟饱和，新能源和智能化是主机厂寻求差异化突破的两个主要方向。

  电动汽车将动力结构简化为电池、电机、电控三部分，相比燃油汽车在某些特定的程度上降低了生产和维护门槛。但对于该领域创业企业来说，需要至少在某一技术点上具有领先独创性，才具备长期发展的机会和能力。

  但汽车制造极为复杂，是人力、技术、资本密集型行业，具有高投入、高风险特性。谢晨星指出，2015年新车市场增长见顶，造成部分产线资源闲置，使初创企业有机会利用闲置产能进行小规模试生产。

  新车销售流通市场体量巨大，2015年中国汽车销量2460万辆，汽车流通领域市场规模高达近3万亿/年，仅次于房地产市场。而新车销售作为整个汽车产业的入口，衍生出汽车金融、汽车保险、汽车配件、二手车及后服务等众多需求。

  根据中国汽车流通协会发布的《2014中国汽车经销商集团百强排行榜》显示，TOP10汽车经销商集团合计出售的收益5091亿元，销量252万辆，汽车经销商集团呈高度分散状态，市场集中度CR10=10.7%，行业整合提升空间巨大。

  而随着中国居民人均收入逐渐提升，汽车正在从高端消费品变为日常消费品，用户从首次购车转向二次、三次购车，对于购买流程更加熟悉，汽车交付服务更加标准化，电商化条件逐渐成熟。

  中国新车销售市场在历经十余年高速成长后迎来行业拐点，从卖方市场逐渐转向买方市场，传统汽车经销商集团和主机厂之间博弈加剧，主机厂主导的线S店销售模式的弊端越来越突出，到了变革的关键点，从而使低成本、高效率的互联网电商有机会参与到汽车销售经营渠道的深度变革中。

  2015年上半年中国汽车销量1185.4万量，同比2014年仅增长1.47%，尤其是7月同比跌幅7.12%，中国汽车产业连续十几年的增长首次出现严重下滑。2015年9月紧急出台救市措施1.6升以下排量购置税减半，才将全年销量勉强拉回同比微增4.7%，行业龙头国机汽车全年营业收入同比大跌29.1%。

  谢晨星认为，2016年形势更加严峻，将倒逼4S经销体系改革，推动汽车电商、2S社区店、品牌混营等模式的发展。

  至2015年，中国汽车驾驶员人数达2.8亿人，2005-2015年均复合增长率13.3%，2014-2015年新增考试合格人数超3000万人，按考试合格通过率86%，人均客单价3600元计算，市场规模达1255亿元/年。

  行业龙头上市公司东方时尚2015年招生20万人(北京18万人)，平均客单价5795元，实现营业收入13.3亿元，净利润3.3亿元，净利润率达24.8%，其市场占有率仅为0.7%，市值却高达165亿。

  而传统驾校存在等待时间长、费用高、价格不透明、教学质量差、态度差等问题，用户痛点非常显著。

  所以，依托于互联网的勇于探索商业模式的公司可为用户更好的提供针对性的优质服务，并通过社会化众包训练场、教练车、教练，在提升服务品质的同时，使培训能力实现规模化增长是关键。

  另外，谢晨星还提醒创业者，高校学生构成了该领域新增用户的主要群体，因此在高校市场如大学生分期、兼职等方向有一定积累的团队，在获取用户能力方面更具优势。

  2015年中国车险保费收入6199亿元，同比增长12.4%，过去五年年化复合增长率15.6%。

  但由于险种统一定价同质化严重、配件价格居高不下等原因，行业平均赔付率达65%，费用率超过30%，人保财险综合成本率96.5%，平安财险综合成本率95.6%。

  人保、平安、太平洋三家在车险保费收入合计占全行业70%，处于相对垄断状态，且由于监管较严格，初创公司在该领域较为弱势。

  大型车险公司的核心需求在于降低赔付率和费用率，因此其在推动降低汽车配件、维修成本，及压缩代理人层级网络等方向有更强意愿。而随着保监会开始在部分地区试点推进商业车险改革，放宽保费定价上下限，基于用户行为数据分析的UBI车险更受中小型保险公司的欢迎。

  2015年中国二手车实际增长率仅2.3%，甚至低于新车增长4.7%，远低于所有人预期，而相对应的是资本在该市场所进行的大规模投入所导致的行业激烈竞争，不论是参与在其中的创业者还是投资人都对二手车市场的发展速度抱有过于不切实际的预期。

  a.二手车市场受新车市场影响极大，同款车型的新车价格是二手车定价的参考基准，但是2015年中国新车行业销量首次出现巨幅下跌，厂商及经销商纷纷大幅下调新车价格清理库存，购置税推出减半政策，严重波及到二手车的定价和销售，导致众多品牌车型相比同款新车毫无价格优势。

  b.二手车金融渗透率相比新车严重过低，新车消费性及经营性贷款有众多金融机构去参加了，甚至部分主机厂也会在其中贴息，而反观二手车则缺乏相匹配的金融服务商，且贷款利率高企，大幅抬升了用户的购买门槛。

  c.优质车源少，中国目前的二手车仍以个人车源为主，流转周期在6~7年之间，车况不好、供给有限且价格偏高，而美国的二手车中有相当比例车源来自leasing融资租赁销售模式到期回收的三年左右优质车源，以及大量来自B端租车公司的拍卖车源，车况较好且价格便宜。

  因此谢晨星认为中国的二手车市场虽然未来前景广阔，但行业尚待在新车、金融及车源等三个方面的进一步培育，仍需三至五年时间的发展才能更上一个台阶。

  截止2015年底，中国民用小型载客汽车总量达1.36亿辆，所衍生的停车、洗车、加油、车险、美容、保养、维修、汽配等市场高达万亿规模。

  但是，工具/社区类移动端产品用户粘性低，活跃比率差，商业模式高度依赖于广告。停车/加油/洗车类产品并未能达到滴滴式“高频使用”预期，而车险、保养、维修业务则更为低频，用户获取成本比较高，服务能力、质量与规模化能力成反比。

  整个市场之间的竞争在2015年上半年达到顶峰，下半年随着长期资金市场寒冬大幅冷却，多数公司的经济模型仍没办法实现盈亏平衡，行业尚待进一步整合。

  在全面详尽地分析了汽车产业后，谢晨星说：“汽车产业是如此庞大而纷繁复杂的一个行业，伴随着技术和市场的进步，仍然能够在商业上保持不断的推陈出新，任何去参加了的人都既需要对其历史有足够的敬畏心，又要能不受行业传统所桎梏，勇于尝试、突破创新，才能有所成就。执一资本愿同汽车行业的所有创业者们，共同携手推动产业进步。”

  就本质上而言，个体决策者如何做出投资判断最终取决于两点：感性体验，理性判断。

  创业、投资最好的目标行业，是既有巨大的存量市场，又有更大的潜在增量市场，并处于快速爆发时间窗口期。

  2016年形势更加严峻，将倒逼4S经销体系改革，推动汽车电商、2S社区店、品牌混营等模式的发展。

  就本质上而言，个体决策者如何做出投资判断最终取决于两点：感性体验，理性判断。

  创业、投资最好的目标行业，是既有巨大的存量市场，又有更大的潜在增量市场，并处于快速爆发时间窗口期。

  2016年形势更加严峻，将倒逼4S经销体系改革，推动汽车电商、2S社区店、品牌混营等模式的发展。返回搜狐，查看更加多